CQ9电子 CQ9传奇电子CQ9电子 CQ9传奇电子23 年国内新能源车渗透率持续攀升。2023 年 1-3 月，新能源汽车产销分别完成 165 万辆和 158.6 万辆，同比分别增长 27.7%和 26.2%，渗透率达到 30.9%。其中，2022 年 3 月国内新能 源车销售量为 65 万辆，渗透率为 32.4%，相比 1-2 月有所恢复，我们认为 Q2 整体新能源车销 售有望回暖。

　　伴随半导体短缺等供应链制约因素缓解，2022 欧洲新能源车市场销量实现增长；美国市场渗 透率基数低，增长潜力大。2022 年欧洲汽车市场低迷，但电动汽车销量超过 110 万辆，较 2021 年增长 28%，占全年新车销售总量的 12.1%,较 2021 年提升 3 个百分点。2022 年美国新能源车 销量为 92 万辆，同比增长 72%;其中纯电汽车为 81 万辆，渗透率为 5.8%，相比 2021 年提升 2.6pct。

　　2.1 锂电板块业：盈利分化，电池和结构件相对稳定 2022 年新能源汽车产业链收入 10631 亿元，同比增长 96%，归母净利润 899 亿元，同比增 长 59%。2023 年一季度新能源汽车产业链收入 2599 亿元，同比增长 33%，环比减少 22%， 归母净利润 168 亿元，同比减少 2.2%，环比减少 36%。2022 年锂电材料表现整体较为亮眼， 23Q1 受行业影响有所承压：1）电池板块龙头宁德时代表现较好，我们认为 2023 年 Q1 或为电 池板块盈利低点，未来随着储能业务的比例提升和一体化的逐步兑现，盈利有望提升。2）中 游材料企业盈利分化，正极、负极、电解液、隔膜企业盈利有所承压，结构件龙头企业盈利能 力相对较好。

　　总体来看，2022 年电池板块利润有所承压；2023 年 Q1 行业格局稳定，受减值等影响，部分企 业盈利有所分化。2022 年电池板块实现营业收入 5439.59 亿元，同比增长 93.18%，归母净利 润 386.69 亿元，同比增长 68.2%。此外，2023 年 Q1 实现营业收入 1429.92 亿元，同比增长 55.51%，归母净利润 112.37 亿元，同比增长 293.40%。

　　分季度看，我们认为 2023 年 Q1 或为电池板块盈利低点。2023Q1 电池板块毛利率为 19.03%， 同比+4.64pct，归母净利率为 2.7%，同比+0.30pct。 从个股角度来看，龙头企业盈利能力凸显，二三线厂商盈利能力分化。龙头宁德时代的业绩扎 实，2023Q1 宁德时代营业收入达 890.38 亿元，同比增长 82.91%，归母净利润 98.22 亿元，同 比增长 557.97%。毛利率达到 21.27%，同比+6.78pct，净利率 11.32%，同比+7.26pct。

　　2022 年公司盈利能力优异，公司业绩的增长主要依赖于下游动力电池系统和储能电池系统两块业 务的高速增长。储能电池逐步成为产业链公司的重要支撑业务，占比逐步增大。从盈利上看， 未来电池环节的盈利有望在一体化产业链下有所增厚。

　　由于正极材料企业业绩和上游资源价格正相关，2022 年上游锂资源价格涨幅缩小、镍钴价格 下跌，正极企业收入、利润增速有所放缓，2023Q1 锂价快速下跌，受存货减值拖累，正极企 业利润出现大幅下降。2022 年正极材料板块实现营业收入 3486.04 亿元，同比增长 126.7%， 归母净利润 239.31 亿元，同比增长 64.9%。2023 年 Q1 实现营业收入 812.17 亿元，同比增长 23.1%，归母净利润 17.49 亿元，同比减少 72.7%。

　　电池技术迭代加快，三元正极材料技术迭代紧跟电池厂，呈现多元路线共存态势，各企业呈百 花齐放态势。2022 年三元正极材料板块实现营业收入 2465.25 亿元，同比增长 89.1%，归母净 利润 161.80 亿元，同比增长 43.3%。2023 年 Q1 实现营业收入 566.88 亿元，同比增长 13.2%， 归母净利润 29.78 亿元，同比减少 23.6%。

　　分季度来看，2022Q4 三元材料企业净利率有所回升，2023Q1 出现下滑。2023Q1 三元正极材料 板块毛利率为 13.3%，同比-2.6pct，归母净利率为 5.3%，同比-2.5pct，费用率合计 6.8%，同 比+0.6pct。其中销售费用率为 0.2%，同比持平；管理费用率为 2.2%，同比+0.3pct；研发费 用率为 2.3%，同比-0.9pct；财务费用率为 2.1%，同比+1.1pct。

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